——国家经贸委产业投资基金赴美国培训团

　　在发达的市场经济国家中，产业投资基金在吸收社会资金，将资金转化为资本、支持高新技术改造传统产业、加快高新技术产业化、优化和调整产业结构方面发挥着十分重要的作用。美国是产业投资基金发展比较完善的发达市场经济国家，有成熟的基金运行模式和管理办法，了解美国产业投资基金的建立。运作方式及其作用，学习和借鉴美国政府对投资基金的行政监管，对运用市场手段管理和规范产业投资基金的行为、促进我国资本市场尤其是私人资本市场中投资基金的健康发展，具有重要的意义。

　　经国家外国专家局批准，国家经贸委领导同意，国家经贸委投资与规划司组织部分省（市）经贸委、中央管理的企业及从事投资和投资顾问业务的公司的有关负责人员，组成“国家经贸委产业投资基金赴美培训团”，于2002年1月9日至2月6日在美国进行了为期28天的学习培训。财政部经济建设司和中国人民银行货币政策司派员参加。整个培训得到了全球最大的投资银行美国高盛公司的大力支持。在高盛公司的精心安排下，培训采取专家集中授课、研讨、拜访、座谈等多种形式，听取高盛公司负责全球公开市场、私人市场、直接投资、投资银行业务等部门的负责人和专家以及哈佛大学商学院教授的集中授课；与全球最大的三家基金管理公司威灵顿公司（Wellington）、普特兰公司（Putnam）和富达公司（Fidelity）（三家公司管理的资产超1.6万亿美元）负责私人资本市场的专家进行了三次座谈研讨；拜访了美国政府国务院负责中国和蒙古事务的官员、美国联邦储备委员会总部官员和美国证券行业协会的有关人员，进行了研讨；与全球著名的从事高新技术风险投资的英特尔投资基金（IntelCapital）和WAP投资顾问公司进行了业务交流。参观了美联储纽约分行、纽约证交所、麻省理工学院、哈佛商学院等单位。培训期间，结合业务学习和总结，培训团内部还组织了五次交流和研讨。通过培训，大家对美国资本市场中公开资本市场和私人资本市场、各类私募基金的运作方式及其作用、私募基金的监管体系以及相关法律法规所起的作用等有了比较清楚的认识，纠正了一些长期以来国内盛行的模糊概念和认识了；对如何规范发展中国的私人资本市场和私募基金提出了意见和建议。培训完成了预定的任务，取得了较好的效果。现将有关情况和意见建议报告如下：

　　一、美国的银行金融制度及其与资本市场的关系

　　美国的货币政策的制定和执行职责，长期以来由美国的中央银行即美国联邦储备委员会（简称美联储，FRS）承担。货币政策是美国调控国民经济和社会发展的主要宏观政策工具。美国法律规定，货币政策的目标是实现充分就业并保持市值的稳定，创造一个相对稳定的金融环境。在货币政策执行过程中，美联储积极运用有关金融工具以尽量减少利率和货币信贷量的变化，努力达到兼顾“充分就业、市值稳定”的两大目标的目的。随着市场经济的成熟和发展，美联储货币政策在宏观调控经济方面发挥了日益重要的作用。

　　（一）美联储的基本情况及特点

　　美联储总部设在华盛顿，在全国设有12个大区分行、25个办事处，职责分工各不相同。美联储常设理事会由7名成员构成。理事会成员的产生需由总统提名、国会批准，每名成员任期14年，其中主席、副主席的任期均为4年。美联储下属的公开市场委员会是专门负责公开市场运作的机构。在美国货币政策的执行中充当着十分活跃而且重要的角色。公开市场委员会的12名成员，有7名为美联储理事会成员，5名在12个大区银行代表中产生，通常情况下，美联储主席为公开市场委员会主席，美联储纽约分行行长任副主席。

　　美联储作为美国的中央银行，在金融制度尤其是货币政策的制订和运作过程中的作用十分重要，其管理和远作也具有其相对独立的特征：

　　1.始终保持较高的独立性，从理事会成员的组成看，美联储要求成员必须不代表任何一个组织的利益，一旦成为理事会成员，必须与其任前所在的组织或机构完全脱钩，以保证决策的公正性；理事会成员任期14年中，任何人（包括总统）不得随意撤换。从美联储的财政来源看，美国政府不向美联储拨款，美联储有自己的财务预算及来源，拥有资产总额5500亿美元的基金组合，每年财政预算不仅不需经美国总统和国会批准，而且还每年上交联邦财政200亿美元左右。

　　2.通过调整联邦基金利率来调控资本市场。近年来，美联储己不再调控货币信贷量的增长速度，而是主要通过调控联邦基金利率来实现对金融和资金市场的调控。联邦基金利率是指商业银行同业隔夜拆借利率。联邦基金利率的变化，会带来短期利率、长期利率的变化，进而带来商业银行融资成本的变化，影响股票、债券等公开资本市场估价及外汇汇率的变化，影响对外贸易、国民对经济走势的预期。从而进一步影响企业和个人的投资与消费意愿，并对整个社会资源和财富的分配产生重大影响。

　　3.十分注重增加货币政策的透明度。美联储在制订和执行货币政策时，一般通过间接调控信用市场的方法来调控经济运行，并十分注重确保投资者能充分获知投资方面的信息。每年2月，美联储主席向国会提交美联储关于本财政年度货币政策目标和经济预测报告；每年7月，美联储主席向国会提供当年的修正报告和下个财政年度的初步预测报告。这些报告。在一定时间后均通过媒介公开发布，以引导全社会资金的流向和投资者的投资愿望和预期。另一方面，公开市场委员会的每一位成员，也都被要求拿出自己的分析、预测报告，并在一定时间后向公众公布。所有这些都有利于大大增加货币政策的透明度，便于公众掌握投资信息并对美联储的活动及货币政策的制订和执行进行监督。

　　（二）货币政策与经济发展

　　从美联储提供的1971呈2001年美国GDP增长、生产力水平和物价走势图可以看出：90年代中后期是美国经济最活跃的时期，在此期间，美国经济持续保持高速增长，通货膨胀率也控制在较低幅度，生产力水平的增长超过了30年的平均水平。在美国过去十年经济高速增长时期，一个很显著的特征是各类投资基金发展迅速。风险投资基金的发展，有力支持了新兴企业特别是高科技企业不断成长壮大；并购基金的发展，加快了企业的兼并重组，使一大批企业加快转型步伐，更多的由传统行业转向半导体、电信、信息技术等新兴产业，居民及企业投资意愿旺盛。

　　随着经济快速增长，1998年以来，美国经济也不同程度上出现投资过度、投机增加等泡沫经济现象，一些新兴企业股价被严重高估，如从事信息网络业务的亚马逊公司的股票市值在一段时间竟与通用公司的市值几乎相当，严重背离了实际情况。为了防止经济进一步过热，美联储在两年曾连续7次提高贷款利息，促使市场修正过热的经济预期，导致美国股市回落，企业投资特别是高新技术领域投资明显下降，经济增长逐步趋缓。

　　2000年第四季度开始，美国经济增长出现停滞之势。2000年以来，为了防止经济衰退，提升企业和个人投资意愿，促进经济增长，尤其是振兴“9·1l”事件后遭受重大打击的美国经济，美联储又连续11次降息，美元一年期浮动利率从原来的6.5%下降到1.75%，以刺激居民消费和投资的增长。美联储有关官员认为：从近30年来美国生产力水平曲线图可以看出，这次美国经济衰退与历史上其他时期的经济衰退有所不同。由于美国生产力水平仍保持在基本高于平均增长值状况，竞争力仍属较高水平，因此美国经济有望在今年下半年开始复苏，并逐步进入新一轮增长。

　　（三）美国金融制度与资本市场的关系

　　尽管美联储通过实行间接调控信用市场的方法调控经济，不直接干预资本市场的资源配置，但在规范全融制度和加快资本市场创新方面依然发挥了重大的作用。美联储通过立法，要求各类金融机构在设立时必须满足法律规定的自有资本的要求，并自我进行风险营理；20世纪90年代中期以来，美联储逐步改变了长期实行的银行业、证券业分业管理的体制，放松了对商业银行在公开市场上买卖股票、债券的限制。对私人资本市场则采取积极的不干预态度，允许商业银行资金参与私人资本市场运作。近年来，在投资基金实行杠杆收购过程中，美联储允许为实现收购设立的壳公司以收购对象目标公司的资产作抵押或进行信用担保，向商业银行申请银行贷款和发行高风险债券（HYD，又称垃圾债券）。近年来，商业银行贷款在杠杆收购资金中的比重已高达45%，高于企业自有资金比重（30%）和垃圾债券比重（25%）。

　　二、美国公开资本市场与私人资本市场的关系

　　美国的资本市场可分为公开资本市场和私人资本市场。其中，公开资本市场又是私人资本市场的基础。公开资本市场的融资方式主要有两种，即银行中长期贷款和证券交易。美国证券市场通常进行交易的证券有：上市公司股票、政府债券和企业债券。

　　美国公开资本市场的基本特征

　　（一）实行集中型监管。美国的公开资本市场具有一整套互相配合的全国性的证券市场管理法规。仅美国联邦政府的立法就有《1933年证券法》、《1934年证券交易法》。《1935年公用事业控股公司法》。《1939年信托契约法》、《1940年投资公司法》，《1970年证券投资者保护法》等。此外，各州政府立法也根据本州实际制订多种法律法规，各种自律组织如各大交易所和行业协会也制订相关的规章。《1933年证券法》是美国政府制定的第一部证券法，主要规范证券一级市场的行政监管，其目的在于保护投资者的利益。《1934年证券交易法》主要针对二级市场，目的是对已在证交所上市交易的证券进行监督管理，以保证一般投资者获得证券交易的充分信息，防止上市公司董事等高级职员的不正当行为。

　　美国没有全国性的证券管理机构负责公开市场的监督、管理。这类机构由于政府充分授权，具有很高的权威以维护证券市场正常运行。一系列切实可行，相互配套的证券法律构成对证券市场立法监管的坚固基石：美国十分注重培育和发展具有较强抗风险能力、追求长期稳定回报的机构投资者，各类机构投资者如保险公司、养老基金、共同基金等，不但实力强，构成证券市场的主要投资者，且内部管理科学，分工细致，使证券的发行和交易：具有良好的市场环境和微观基础！

　　（二）对投资银行实行资格审定和资质监管。所有经营证券业务的投资银行，均须向证券交易委员会注册。在经营活动中，证券交易委员会要求所有投资银行一是必须按要求将其经营活动情况向证券交易委员会报告；二是净资本与其负债的比例不得低于1:15，以确保投资银行维护足够的流动性资产，防止投资银行进行过度的风险投资；三是证券交易委员会对各种证券业务的收费标准实行最高限额限制；四是防止投资银行运用客户资金进行不正当交易；五是要求投资银行按规定交纳管理费。

　　凡在证券交易所公开挂牌上市的证券的发行，必须向证券交易委员会和证券交易所进行发行注册，这实际上是证券发行公司的一种财务公布制度。根据规定，发行证券的公司必须提供拟发行的证券本身及其相关的一切信息，并要求其对所提供的信息的真实性、可靠性承担法律责任。对政府债券、政府核准的证券、特定性质的公司或其他业务范围不适宜公众投资、不公开发行的证券则不要求实行发行注册。

　　在证券交易方面，凡在证券交易所上市交易的证券除必须向证券交易委员会进行交易注册登记外，证券交易委员会可援用反垄断条款。反欺诈条款和反内部交易条款等法律对证券交易行为进行管理，以维持二级市场的交易秩序。

　　此外，美国有关证券监管立法及监管机构对发行证券公司应如何依照公司法和证券交易法公布其财务资料及其他足以引起投资者决策重视的信息做了较为详细的要求，包括首次发行证券的信息披露，公司持续经营信息披露和内部人交易信息披露等三方面。证券上市条件虽然一般由各交易所自行确定，但通常对上市公司资产额。持有数量达到交易单位（100股）股票的股东个数。公众持有的股票数量、税收等都有几乎一致的明确的要求。