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关注董事长 http://www.cemtnet.com.cn 2002年2月26日 《中国企业家》和新华信公司通过考察上市公司董事长为股民创造股东 回报和他本人获得的薪酬收入回报的关系来判定董事长的价值是被高估了还是被低估了。具体而言，就是董事长 在带回给股东一定价值的情况下，自己能拿多少钱，受到多大的激励。 我们要找出两类董事长：一类是在正常的个人收入回报下，给股民创造的股东回报比别人高；另一类是给股民创造和别的董事长一样高的股东回报，但股民支付给他本人的薪酬回报低 。 研究董事长价值的这个原则，在国际上也是同样的。当冠群软件(Computer Associates，C A)公司业绩红火的时候，董事长王嘉廉(Charles B Wang)拿着6亿美元的薪酬，股民和媒体也无反感。 研究上市公司董事长群体，就是研究典型的中国企业家群体。 中国各行各业中领先前几名，企业目前大多已成为上市公司(除国家没有开放允许上市的行 业)；各省、市、自治区中的效益好的企业，也大多正成为上市公司；各技术领域中最前沿 的新概念、新名词，只要发达国家一炒，没多长时间，也都流行于各上市公司。因此，中国 上市公司董事长这一群体正越来越多的成为中国企业家群体的一个典型画像。从这个意义上 讲，研究上市公司董事长群体，就是研究典型的中国企业家群体。 一、落后激励机制受害者的代表 一份是2000年我国自己评出的50位上市公司最低年薪董事长的名单，一份是《2000年度美国 收入最高的50位CEO》。 我们悲哀的发现，此次评出的最低年薪前50名董事长，只有一人的年薪高出10万元：东方电 子的隋元柏。高居榜首的数码测绘的宋理是因为年薪差点跌破5位数字(计算年收入1万元)而 险胜同侪，虽然其净资产收益率只有13.9%，远低于第二名全兴股份的26.4%和第三名辽源得 亨的16.55%。如果我们的“状元”数码测绘的董事长宋理，全年的全部收入真的是这一 万元的话，那么，他真的是“最突出的落后激励机制受害者代表”。 当我们看到这份名单的时候，我们难以理解为什么有些经营业绩(注意：不是股价表现)这么 好的企业，其董事长的收入会只有1万元年薪如此之低，还不如一家在北京的小型公司的前 台秘书的年薪收入。可以想见的两个理由是：首先，他们的薪酬是由大股东决定的，而不是 由上市公司董事会的薪酬委员会决定的；其次，国际上通行的期权目前在中国并未实行。 所以，如果我们认可上市公司公告的董事长年薪收入是真实的，如果我们认为董事长至少是 真正的决策者之一，那么，从这份名单中，我们可以得出一个结论：中国有相当多的上市公 司董事长，吃的是草，给股东挤出来的是奶。在对宁城老窖马德海董事长的采访中，他的所 言所谈也给我们留下了一样的印象。 这就是我们认为在中国现阶段，为什么只有采用"净资产收益率/年薪"才是正确的指标可 以反映上市公司董事长的付出和回报的价值。 大多数上市公司董事长，并不一定要求按照发达国家的现行规模和程度来激励他们，但目前 通常所采用的非透明、不固定、每年谈一次的临时性奖励办法已经不能让他们感到充分激励 了。要改变这种状况，股民是没有办法的，只有政府监管部门才有办法。 而且，现行规定和做法还使董事长只关心大股东利益，而不是站在上市公司本身的立场上， 关心全体股东的利益和整个公司的长期发展的一个极其重要的原因。如果董事长的相当部分 的收入来自大股东的另外不公开的奖励，当大股东要求董事长做一些只对大股东有利，不对 上市公司有利的事的时候，董事长又何必违令呢？因此，政府监管部门应该明文禁止大股东 单独给上市公司董事长发放年终红包。 二、大股东利益的代表 中国的上市公司，真正起决定作用的，不仅仅是董事长一个人，而常常是一个“三人小组” 。根据我们的研究，这个“三人小组”常常包括：上市公司总经理(总裁)，上市公司董事长 (CEO)，上市公司第一大股东的集团公司主要领导等。可以总结为一句话：董事长和任命董 事长的人。这三个人在不同的公司情况不同，经常可以有三种模式： 模式一：上市公司董事长+上市公司总经理+集团公司董事长 模式二：上市公司董事长+集团公司董事长+当地政府领导 模式三：上市公司董事长+上市公司总经理+当地政府领导 所以，应当说，中国谁是最直接控制财富的人？除了若明若现的民企老板外，市值约占中国 GDP一半的约1200家上市公司的约3600个(每家公司3名决策者，约1200家公司)决策者是真正 控制财富的人。 其实，如果要真正发掘一个上市公司决策者价值的话，理应整体发掘这个“三人小组”的价值，但由于广大股民能看到的只是上市公司董事长和总经理，因此，我们就把董事长拿出来 ，作为上市公司决策者的代表和主体进行价值发掘。 可以这么说，上市公司董事长是社会主要财富控制着的代表，是“大股东利益的代表”。 三、第一代企业创业者的代表 中国2000年50名上市公司董事长的平均年龄为52.2岁，1997年美国《商业周刊》评出的“25 位年度经理”的平均年龄为54.1岁，1998年的“25位年度经理”的平均年龄为51.43岁，199 9年的“25位年度经理”的平均年龄为53.64岁、2000年的“25位年度经理”的平均年龄为55 .69岁，基本差不多。从企业管理的角度看，作为管理着一家市值几十亿、几百亿，年营业 收入几十亿、几百亿的上市大公司的董事长，50多岁是最合适的年龄。通常情况下，企业家 只有到了这个年龄，才能深谙企业管理和产业发展的"天命"，这一点，在市场经济发达和 不发达的国家，情况都是如此。 但中国目前的50多岁的董事长和国外的50多岁的董事长，情况又不同，这要从其企业家职业 生涯成长的经历上来看。 国外五十多岁乃至六十多岁的人，在30多年前所受的教育和刚开始职业经理人生涯的20多岁 的时候，他们的国家都是和现在差不多的市场经济，基本的管理规律和竞争规则都是一致的 。但中国在从60年代到现在的30多年中，实现了从计划经济到市场经济，从政府管制到自由 竞争的根本性转变，现在50多岁以上的董事长，都是在1980年(30岁)以前，度过高等院校教 育年龄和开始企业管理职业生涯的。中国的城市经济体制改革是从1981年以后才开始的。所 以，市场竞争的基本规则，企业管理的基本规律等，在这二十年前后很多地方是很不一样的 。在这样的一种情况下，能当好上市公司董事长，实不容易，实属少数。所以，当大多数中 国上市公司的董事长仍然是50多岁的创业者代表时，从董事长的素质而言，搞不好是正常的 ，是可以理解和谅解的，搞得好，是应当重奖的。 也可以得出这样的结论：要在未来几年内生产大批优秀董事长的一个充分条件是：有更多的 40多岁的人担任董事长，在上市公司中40多岁的董事长成为主流群体。 我们的上市公司董事长群体，一方面是社会主要财富控制者的代表，一方面同时又是落后激 励机制受害者的代表，当他们同时又是第一代企业创造者的代表的时候，这就成了一个多么 危险的事情。 四、“三心董事长” 有人把上市公司董事长分为三种：黑心董事长、良心董事长、红心董事长，统称“三心董事长”。 像那些编造“假新闻、假合作、假合同、假项目、假投资、假转型、假报表”等“七假”公告，系统伪造业绩，虚拟经营利润，欺骗广大中小股民，或者肆意把融资无效抵押转借给大 股东并最终导致资产流失，以会议费等科目挥霍股东资本，提高不合理经营和管理成本，高 额应收帐款长期不能收回的这样一批董事长，是“黑心董事长”。 以年过半百的年龄、凭借长期计划经济下形成的管理经验，在硝烟弥漫的市场竞争中，拖着 未上市的集团和公司的成千上万父老兄弟，周游于各种社会压力中，盘桓于各种社会资源中 ，面对眼花缭乱的各种深奥的高新技术名词，起早贪黑，任劳任怨，以自己一颗“对得起企 业员工、对得起上级领导、对得起股东、对得起合作伙伴们”的“四对得起”心态，基本恪守上市公司游戏规则，公司经营业绩处于股市和行业中等水准的一批上市公司的董事长，可称为“良心董事长”。 正当四十多岁壮年，或虽老骥伏枥，然志在千里，目光长远、独到，熟谙上市公司规则，了解市场经济规律，独悟本行业发展真谛，善用年轻优秀管理人才一线打“广告战”、“价格战”、“质量战”、“服务战”、“技术战”，偶尔也跟一把股市时髦但仍不失清醒头脑， 管理上虽小错不断，但大错基本不犯。拿着绝对对得起股民的业绩，和不一定绝对对得起自 己和太太的收入，这样的一批董事长，可谓之“红心董事长”。 那么，又是什么因素造成了董事长分化为“三心董事长”呢？我们的观点是：上市公司的股 权结构是重要的，但这只是充分条件，上市公司的董事会治理结构才是最重要的，是必要条 件。 目前一种流行的观点是，股市上出现的问题，都是源于国有股一股独大。我们的观点是，国 有股也好，社会法人股也好，社会大众股也好，一个公司一定会有一个股份最大的第一大股 东，问题在于这个第一大股东能否推举出优秀的“红心董事长”来负责为全体股东而不是仅 仅为第一大股东服务。而且，当第一大股东一旦不具备这种能力时，其他股东是否可以通过 公开公平秩序的市场手段和方法获得有效推举称职董事长的相对控股权。因此，上市公司的 目前股权结构是一切问题的根源：只有彻底地取消非流通股，取消股权双轨制，实现股权的 无障碍自由流通，才能从制度上根本解决“黑心董事长”层出不穷的问题，才能奠定“红心董事长”大批涌现的制度基础。 而且，更深推一步，我们的观点是，股权双轨制是当今中国最大的国有资产流失之一，将会 产生新的一代暴发户，从而连带引发新形式的社会腐败，引发社会和政治不安定因素。 在八十年代中后期，我国城市改革进程中实行的“价格双轨制”曾造就了一批非正常市场条 件下暴富的企业和个人，并埋下了“官倒”的体制因素。现在，可以上市流通的股权和不可 以上市流通的股权也可以说是“股权双轨制”，它已经和正在造就新的一批短期内财富急剧 增长的企业和个人。根据统计，国有股和法人股的转让价格相差巨大。两者之比为7倍多(18 .44：2.44)，也就是说，如果这些国家股和法人股能够在2000年上市交易的话，理论上讲， 可以获得高出现行价格768%的收益。 因此，尽快创造成熟的市场条件，全面放开上市公司的国有股和法人股的流通，是我们关注董事长，成为提升“董事长价值”的一个重要充分条件，是改变“三个代表”的一个必要前提，是更多地成批产生“红心董事长”的一个必要条件。 海兰 |
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